编者按：

近年来，高端制造产业投资已经形成了不可阻挡的势态，无论是半导体、电子元器件、还是信息技术，产业发展加速来袭，既是难得的机遇也是严峻的挑战。在这未来十年重要的产业发展窗口下，本土PE机构对于投资和产业的思考又是什么呢？

本篇内容将还原那些年丰年资本所形成的思维链图，包括在产业分析、战略延展、参控股投资策略上。希望能为在瞬息万变环境中的同行者们，带来共鸣与思考。

扎根产业布局

在中国本土创投圈里，丰年资本的投资打法略有不同。

2014年创立之时，丰年资本确定了一个明确的出发点——做产业化投资。在未来，中国有竞争力的投资机构一定是会在大赛道上形成独特优势的。

在当时的时间节点，做哪个领域的产业化投资是值得推敲的。“风口”上的消费、医疗产业迎来了众多资本一边倒的狂热，彼时如果丰年资本参与进去，无论是在时间、还是其他方面上都无法拉开差距。

应该进行什么样的产业投资？从数据上显示，自创业板2009年开板以来，A股市场所有IPO企业里面近一半都是制造业公司。回顾达晨、九鼎这些老牌PE，制造业IPO项目也占据了半壁江山。而现象的背后，则是因为中国制造业大国的属性，以及A股市场的审美倾向。

我国制造业总量占全球的比重多年来都稳居世界第一，但从产业链分工来看，制造业长期处于中低端，过去基于人口红利、原材料等要素驱动发展，凭借廉价的劳动力，以较低的产品成本取得国际市场地位。但实际上，未来制造业的比拼，则是在高端产业链上进行较量。就以近几年国家统计局的数据为例，2015-2018 年，以移动通信基站设备、集成电路、光电子器件等为代表的高端制造业整体都保持了较高的增速。即使在资本收缩、经济下行期，高端制造的投融资交易也依旧活跃。

丰年资本是一群由九鼎、达晨等中国本土PE高管组成的团队，过往对高端制造业积累了丰富而独特的经验，作为一家刚起步的机构来讲，投资高端制造业，这是一个在能力圈范围内最好的切入点。

基于当时军民融合环境的大趋势下，丰年资本进入了制造业中技术要求高、市场需求特殊的前沿领域——军工。2015年，创投圈涉猎军工项目的机构很少，丰年资本拿下市面上几家比较典型的特种器件项目，基金的管理规模在一年多的时间内扩张至十几亿人民币容量。

但机构始终要具有前瞻性，能够看清趋势，做最正确的战略延展。

在奠定了军工投资行业的领先地位后，从2016年开始，丰年进一步把视野扩大到了整个高端制造业。一方面他们感受到了军工行业的局限性，另外一方面也有军工产业带来的启发——自主创新和进口替代会成为中国下一个阶段最紧迫的需求和最主要的产业机会。同一个领域进行延展投资，其实更灵活。投资高端制造整个大行业成为了2016年下半年，丰年资本一个非常重要的战略规划。

丰年资本仍然以产业投资为基础，通过投研挖掘各个赛道的细分龙头，铺开了高端制造业包括精密加工特种器件、电子元器件、半导体、新材料、信息技术等赛道。

深入这些投资的企业，会发现基本都具有三个明显相同的特征：

1、企业产品在中国市场空间广阔；

2、产品所在市场主要被外企占据，存在进口替代需求；

3、企业已实现技术突破，产品接近外企水平，且已持续订单交付。

这也是丰年选择项目的一个标准。时间到了2018年，据投中研究院数据显示，全年投资高端制造行业的机构数量已高达 1500 余家，同比上升 16%。布局高端制造领域机构数量的攀升，整个资本市场对自主创新、进口替代类项目的关注度正在提高，高端制造行业已经显露出不可估量的机会和价值。

控股投资

成为更好的“产业人”和“价值创造者”

2016年，丰年资本即确定了第二个战略延展就是——控股投资。

深入跟进数千家、投资上百家工业企业之后，丰年资本发现很多中国企业的问题源头并不在产品和技术，而是在于管理和团队。有些企业，产品已经研发出来，技术也相对成熟并实现一定的规模，但是在大批量生产、质量稳定性、按时交付、成本控制等方面迟迟得不到提升，从而无法在客户和市场上形成绝对优势。这些问题再进一步深究，则涉及到流程、组织、激励、企业文化等现代化企业管理方法。

同时，由于企业原有团队成员年龄偏大，在经验和能力上存在一定的固化和局限性，使得整个组织无法实现快速的学习，无法迅速提升企业经营管理能力。这就会导致即便拥有很好基础的产品和技术，也无法充分发挥它的价值。

如今“推动制造业升级和新型产业发展，提高科技创新支撑能力”已经成为中国新基建乃至高端制造业发展的必经之路。这个时候，一个拥有更强产业能力和体系化思维能力的“躬身入局者”就会成为产业发展的助推剂。如果企业能拥有一个现代化经营管理体系、一个深刻理解产业和企业的控股股东，引进成熟的管理团队、理念、资源进行辅助，就可以很快地帮助企业实现大幅度的提升和改善。但相比简单的投资而言，中国市场上的“并购基金”大多数也并不是真正地深入企业一线直接负责经营和管理的。国外像3G资本、黑石等全球一流投资机构能够在管理理念、战略方向、资源配置上对企业进行有效辅助，激发企业活力的同时，也促进了产业整体升级。

这种模式对于机构的综合能力要求极高，在发展仅20余年的中国私募股权投资市场并不常见。相较于此，丰年资本一直在做的，不仅是挖掘出好的技术和产品，更是基于深耕产业并深入了解企业的情况下，对其进行“管理赋能”，辅助培养企业形成更加系统性的核心竞争力，将其自身蕴含的巨大潜能充分发挥出来。

国际并购巨头丹纳赫就非常擅长工业领域的控股投资。在过去近40年内，丹纳赫已经收购上百家企业，包括著名的全球细分龙头如连接器的老大泰科、临床诊断仪器的贝克曼等等。这些收购的企业经过丹纳赫的妙手，营业利润普遍提升7个百分点，高的可达到12个百分点，重新建立了强大的产业竞争力。除了其中合理的标的筛选标准、清晰的分类管理清单之外，丹纳赫打造的一套DBS管理体系来全面管理和提升收购企业的经营管理水平和竞争力，才是控股成功的关键因素。

丰年资本就一直在研究和学习丹纳赫。丰年内部有一个独特的部门叫“丰年经营管理办公室”，办公室核心成员大多是原丹纳赫、通用电气的高管，他们的工作就是持续打磨一套系统化的投后赋能管理体系去帮助企业实现“规模化+标准化”的全面进步，让企业在研发、生产、管理和服务的水平上不断完善，逐渐转型成高效的、智慧化的企业形态。这是一件非常有意义且有壁垒的事情，在中国高端制造业急需转型进步的今天，能够帮助企业创造巨大的价值。

2016年至今，丰年资本在已经参股投资众多项目的情况下，陆续控股了三四家包括达利凯普、昌力科技这些在业内已经崭露头角的公司。控股投资的难度远大于参股投资，但在有控股投资上积累一定经验后，通过控股经营而形成的对产业的深度理解和掌控，反过来再进行参股投资会更加得心应手。

从丰年控股投资投资企业的第一天起，着眼于服务企业经营管理能力进行赋能，便一贯而终。

“管理赋能”

帮助企业突破天花板

行业里有声音在侧面分析丰年这几年来跑出来的案例和打法，曾有一家机构的投后团队私下给了丰年资本一个模糊的定位——一个更像“企业家”的投资机构。

这家机构举例了丰年控股的一家企业昌力科技，讲述了一家整体经营能力充满乡镇风格的企业虽然拥有很好的核心技术与产品，却发展平平。丰年深度介入到整个企业的管理链条中，经历近一年的持续督导，企业整体良品率、产量产能效率也在没有增加人力和机器的情况下快速提升，库存大幅度下降超过50%。

这篇分析虽然在数据披露上略微粗糙，但昌力科技的发展和丰年推动的预期其实还比较吻合。昌力科技拥有好的技术，尤其是从早期进行煤矿机械液压支柱生产，到后来研制高精密冷拔液压类、缓冲阻尼减振系统等系列产品的研发，以及跟进多项重点军工科研型号项目。丰年资本做的事情，是在已有的技术上帮助企业去实现“技术+管理”双驱动发展。通过丰年给予的管理体系，去实现运作成本的节约、生产效率的提高。目前，昌力科技已经成为“平安故宫”工程院藏文物防震项目的独家负责团队，业务线实现了一定程度上的拓展。

达利凯普是丰年资本控股投资的又一案例。

作为东北大连的地方性企业，达利凯普所生产的高Q值瓷介电容器是一种非常重要的电子元件，市场空间巨大。作为国内唯一一家可以稳定量产高Q值瓷介电容器的公司，产品能够填补国内高端电容器生产空白。正是基于丰年过往对行业的深入研究，充分发掘到了达利凯普的价值所在。丰年资本希望基于目前扎实的地基，通过“管理赋能”帮助企业抓住发展窗口期，打造成为一家在高Q值瓷介电容器甚至高端电子元器件领域世界一流的企业，能够站在更高的视野去实现企业的高质量发展。

自2017年起，丰年资本帮助企业重新定位愿景和战略，不断向企业输入并落地系统化的管理理念和精益工具，同时给予人才、专家团队等辅助。三年时间内可以欣喜地看到，达利凯普从过去局限于单一产品、小批量的产出，到如今已经确定了多品类平台化、全球化的发展策略。在产品理念上，实现多产品平台化系统化的服务；在生产理念上，由小批量多批次向大批量进行转变；在技术管理上不断进行纵向延申；在销售理念上，以产品交付为导向进行产品设计、应用服务；在人才理念上，从本地向全球扩展，占领“人才高地”，践行“人才带动业务、业务培养人才”的理念策略。

相比过去相对粗放的管理，达利凯普的管理模式改善已经精确到了“厘”的程度，一套先进管理体系已然成形。产品无论是在MRI核磁医疗影像系统、半导体设备、工业激光设备，还是测量及分析设备、高速铁路等领域，市场占有率都处于领先地位，已经成为该细分领域全球市场的有力竞争者。2020年3月，达利凯普新工厂暨高端电子元器件产业化一期项目完成奠基，本项目将建成年产射频陶瓷电容器30亿支的生产线。

坚持做长期有意义的事情路才会越走越宽，丰年资本一直在做有产业格局观的赋能践行者。不仅仅是达利凯普，包括其他的企业，已经在丰年资本的控股模式下，形成了更加系统性的核心竞争力，加速创造出更多真实价值。从某种程度上来讲，优秀的投资机构已经成为了中国产业加速转型和变革的重要力量。依托于投资机构的“管理赋能”，中国企业在全球舞台上会更加掷地有声。

构建核心能力

做正确且高壁垒的事情

经历五年的消化、沉淀、调整和定位，丰年资本一直在力所能及的范围内给予已投企业资源和土壤去成长，无论是参股投资的澳中电子、佳宏新材、矽电半导体，以及控股投资的昌力科技、达利凯普等等，耐心地等待成绩单检验时刻的到来。

这种投资打法略有繁琐，投资背后倾注的不仅仅是资本上的数字，还有更多的心血与精力，但丰年资本认为应该去做正确且高壁垒的事情。

丰年资本合伙人赵丰曾经总结了丰年资本三个比较重要的核心竞争力：

一、对产业的研究和洞察能力。

二、对产业的运营和提升能力。

三、对产业信息和资源的获取能力。

能力的构筑起来是艰难且有壁垒的。需要持续的投入，无论是整个组织还是个人。丰年的根已经扎在这三个核心能力上，凡是有利于核心能力建设的事情，都是值得去做的。而这三项核心能力也会持续为丰年的投资提供高壁垒和强竞争力。

2020年特殊的大环境里，中国的高端制造业正在冲破一些藩篱。丰年资本希望帮助产业打开一个新的局面，在未来几十年助推一批国内企业成为全球细分行业的产业龙头。